الشركة: Group Food Group (PFGC)
عمل: مجموعة الأغذية الأداء هي شركة توزيع المواد الغذائية والخدمات الغذائية تعمل من خلال ثلاثة قطاعات: الخدمات الغذائية ، التخصص (سابقًا “Vistar”) ، والراحة. يوزع قطاع الخدمات الغذائية مجموعة من العلامات التجارية الوطنية والعلامات التجارية للعملاء والمنتجات ذات الصلة بالأطعمة والمواد ذات العلامات التجارية على المطاعم المستقلة والمتعددة الوحدات والمؤسسات الأخرى. يتخصص قطاعها التخصص في توزيع الحلوى والوجبات الخفيفة والمشروبات وغيرها من العناصر على الصعيد الوطني لشراء المكاتب ، وخدمة القهوة ، والمسرح ، والتجزئة ، والضيافة ، وغيرها من القنوات. يوزع قطاعها الراحة الحلوى والوجبات الخفيفة والمشروبات والسجائر ومنتجات التبغ الأخرى والمنتجات المتعلقة بالأطعمة والخدمات الغذائية وغيرها من العناصر إلى المتاجر في جميع أنحاء أمريكا الشمالية. ويقوم بتوزيع أكثر من 250،000 منتج متعلق بالأغذية والغذاء للعملاء في جميع أنحاء الولايات المتحدة من حوالي 144 مرفق توزيع إلى أكثر من 300000 موقع عملاء في صناعة الطعام من المنزل.
القيمة السوقية الأسهم: 16.34 مليار دولار (104.40 دولار للسهم)
الناشط: إدارة رأس المال Sachem
ملكية النسبة المئوية: ~ 2 – 4 ٪
متوسط التكلفة: ن/أ
تعليق الناشط: تأسس Sachem Head في عام 2013 من قبل Scott Ferguson ، وهو أول محترف استثماري تم تعيينه في Pershing Square ، حيث كان يعمل لمدة تسع سنوات. يتمتع Sachem Head بتاريخ ذي قيمة قوية ، لكننا نعتقد أنهم وجدوا بالفعل خطوات ناشطة في عام 2020 مع استثماراتهم في أولين. شغل Scott Ferguson مقعد مجلس الإدارة في Olin – أول مقعد مجلس إدارة شركة عامة حصل عليه في استثمار لم يكن جزءًا من مجموعة – وخلق قيمة هائلة هناك. في الآونة الأخيرة ، بعد ترشيح مديرة الأغلبية Slate ، استقر رئيس Sachem لثلاثة مقاعد في مجلس الإدارة في الولايات المتحدة ، واستقر مؤخرًا للحصول على مقعد في مجلس الإدارة على twilio في أبريل 2024. يدل شغل مقاعد المجلس على كل من الالتزام والمساهمة وهذه الفلسفة والأسلوب تؤتي ثمارها حقًا لرئيس Sachem.
ماذا يحدث
في 21 أغسطس ، قدم Sachem Head إشعارًا ترشيحًا للمرشحين الأربعة التاليين للوقوف في الانتخابات إلى مجلس الأداء في مجموعة Foird Group في الاجتماع السنوي لعام 2025: Scott D. Ferguson ، David A. Toy ، R. Chris Kreidler و Karen M. King. بالإضافة إلى ذلك ، حث Sachem Head الشركة على استكشاف مزيج أعمال محتمل مع الأطعمة الأمريكية ، وغياب المعاملة ، مما يزيد من تحسين الهوامش.
وراء الكواليس
تعد مجموعة الأداء الغذائية ثالث أكبر شركة توزيع لخدمات الأغذية في أمريكا الشمالية ، خلفها سيسكو و الأطعمة الأمريكية، والتي تطلب جميعها حوالي 38 ٪ حصة السوق. تعمل الشركة من خلال ثلاثة قطاعات. يوزع قطاع الخدمات الغذائية الأساسية (61.8 ٪ من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) المنتجات الوطنية والعملاء والمنتجات ذات الصلة بالأطعمة. الراحة (20.6 ٪) توزع الحلوى والوجبات الخفيفة والمشروبات والسجائر ومنتجات التبغ الأخرى على المتاجر. التخصص (17.61 ٪) يوزع الحلوى والوجبات الخفيفة والمشروبات وغيرها من العناصر للبائعين المتخصصين.
في 21 أغسطس ، قدم Sachem Head إشعارًا ترشيحًا للمرشحين الأربعة التاليين للوقوف في الانتخابات إلى مجلس إدارة PFG في الاجتماع السنوي لعام 2025: Scott D. Ferguson (مؤسس وشريك الإداري لساتشيم هيد) ، ديفيد أ. توي ، ر. كريس كريدلر وكارين م. كينغ.
بالإضافة إلى ذلك ، حث Sachem Head PFG على استكشاف مزيج أعمال محتمل مع الأطعمة الأمريكية ، وغياب المعاملة ، مما يزيد من تحسين الهوامش.
قدمت فيرغسون ولعب توي سويًا على لوحة الأطعمة الأمريكية كجزء من اتفاقية تعاون Sachem. في US Foods ، ساعد Sachem Head في تثبيت مدير تنفيذي جديد وفريق إدارة ، والذي حفز تحولًا ناجحًا للشركة. نظرًا لأن Sachem Head قدم 13D في الولايات المتحدة Foods ، فقد تضاعف أسهم الشركة أكثر من الضعف.
المرشحان الآخران لديهما خبرة كبيرة: كان Kreidler هو المدير المالي لشركة Sysco لمدة ست سنوات ، وكينغ نائب الرئيس التنفيذي في ماكدونالدز ويخدم على أرامارك سبورة. هذا فريق من النجوم من المرشحين في وضع جيد للتنقل PFG من خلال التحسينات التشغيلية وتقييم استراتيجي.
في حين أن هناك فرصة لتحسين هوامش التشغيل في الشركة ، فإن المحفز الرئيسي هنا هو الاندماج مع الأطعمة الأمريكية. إن التآزر المحتمل الذي يمكن تحقيقه في مثل هذا المزيج يجعل من الصعب للغاية تجاهله. هذه التآزرات واضحة من توحيد صناعة آخر مقترح ، محاولة SYSCO لعام 2013 للاندماج مع الأطعمة الأمريكية. علنًا ، كان من المتوقع أن تقدم هذه الصفقة تآزرًا سنويًا لا يقل عن 600 مليون دولار في غضون ثلاث إلى أربع سنوات مقارنة بـ US Foods 826 مليون دولار من EBITDA في ذلك الوقت. وبعبارة أخرى ، مثلت التآزر المتوقع أكثر من 70 ٪ من EBITDA للأغذية الأمريكية ، وكانت الأرقام التي تم إلقاؤها على انفراد أكبر. هذا شخصية غير عادية ، وفريدة من نوعها إلى حد كبير لمشهد توزيع الأغذية ومقدار التآزر للشراء والخدمات اللوجستية وترشيد المستودعات التي لديها هذه الشركات. استقراء هذه الأرقام لدمج الأطعمة الأمريكية/PFG وتطبيق مستويات مماثلة من التآزر باستخدام EBITDA من قطاع الخدمات الغذائية في PFG (1.2 مليار دولار) ، والذي يحمل معظم الإمكانات التآزرية ، يمكن من المتوقع أن ينتج عن دمج 800 مليون دولار إلى ما يصل إلى 1 مليار دولار في سندات. علاوة على ذلك ، إذا كان هناك أي شخص يمكنه التحقق من صحة هذا التحليل ، فسيكون مرشح مدير Sachem كريس كريدلر ، الذي كان المدير المالي لشركة Sysco في ذلك الوقت.
ومع ذلك ، تم حظر صفقة Sysco/US Foods في نهاية المطاف من قبل لجنة التجارة الفيدرالية بسبب مخاوف مكافحة الاحتكار التي تركز على عملية دمج رقم 1 ورقم 2 والتي من شأنها القضاء على المنافس الوطني الوحيد في SYSCO. هناك بعض الأسباب التي تجعل الاندماج بيننا الغذاء والغذاء الأداء قد يكون له نتيجة مختلفة. أولاً ، سيكون هذا دمجًا للثاني والثالث أكبر لاعبين ، بدلاً من الأول والثاني ؛ وعلى عكس Sysco ، فإن PFG ليس منافسًا وطنيًا ، مع القليل من البصمة على الساحل الغربي. بالإضافة إلى ذلك ، فإن البيئة التنظيمية اليوم بموجب إدارة ترامب هي أكثر ملاءمة بكثير مما كانت عليه عندما تمت مراجعة صفقة SYSCO في إطار إدارة أوباما. على الرغم من أن أي صفقة معتمدة من المحتمل أن تتطلب تجريدًا في أسواق معينة وليس هناك ضمان للموافقة ، مع تآزر محتمل مثل هذا ، فإن مجلس الإدارة مدين به لمساهميه لاستكشاف على الأقل إمكانية اندماج الغذاء الأمريكي. وهذا هو كل ما يسأله رأس Sachem. إنهم لا يجبرون الشركة على البيع ، بل يتوسلون معهم لتقييم هذه الفرصة المربحة المحتملة التي تم تقديمها إليهم.
في يوليو 2025 ، أكدت الأطعمة الأمريكية في ملف 8-K أنها تعاملت مع PFG حول مجموعة محتملة. لكن الأمر يتطلب اثنين إلى التانغو ، وحتى الآن ، لم يشارك PFG معهم بشكل مفيد. بالنظر إلى هذا المشاعر الحالية ، يبدو من غير المرجح أن يحدث النظر الصادق في هذه الصفقة دون تأكيد القليل من الضغط على اللوحة ، ويقوم Sachem Head بذلك في شكل معركة بالوكالة مهددة بأنها ستحصل على فرصة ممتازة للفوز. لا يقتصر الأمر على معارك وكيل حول قوة الحجة ، ولديه Sachem Head رائع هنا ، ولكن قاعدة المساهمين في الشركة تحتوي على العديد من مديري الأصول البديلين الذين من المرجح أن يدعموا جدول أعمال ناشط مثل هذا من صناديق الفهرس التقليدية. يتمتع هؤلاء المساهمون بتاريخ من كونهم تقبلاً للحملات الناشطة الجيدة ، كما أن الاتجاه الصعودي المحتمل لهذه الخطة يمكن أن يكون معجبًا ، كما يجب أن يكون رئيس Slate Sachem القوي الذي يرشحه يجب أن يكون كافياً لسماع الصندوق.
علاوة على ذلك ، هناك تكهنات بأنه حتى قبل مشاركة Sachem Head ، كانت التغييرات في C-suite وشيكة. لأكثر من 17 عامًا ، يدير الشركة الرئيس التنفيذي جورج هولم ، وهو رائد في الصناعة محترمًا على نطاق واسع. الآن ، يشاع أن هولم سيتنحى قريبًا ، من المحتمل أن يحل محله رئيس الشركة سكوت إ. ماكفيرسون. يخلق انتقال الرئيس التنفيذي مثل هذا الوقت المثالي لمعاملة استراتيجية لجميع المعنيين ، باستثناء ربما McPherson. عندما تندمج شركتان من نفس الحجم في عملية دمج متساوية ، غالبًا ما يكون التقييم هو الجزء السهل. إنها القضايا الاجتماعية التي غالباً ما تكون صفقات الصفقات. ويمكن تفاقم هذه الديناميكية عندما يتم اقتراح الاندماج تمامًا كما يتلقى الرئيس الجلوس في النهاية الاتصال إلى الرئيس التنفيذي. ومع ذلك ، لم يكن McPherson حياة PFG ولم يكن مع الشركة إلا لمدة عام ونصف ، وبالتالي ينبغي تحقيق القضايا الاجتماعية المحيطة بالقيادة للكيان الباقي.
غالبًا ما تعارض المجالس ومستشاروها وبعض المساهمين بشكل كبير أي نوع من أنواع “بيع الشركة” ، وغالبًا لسبب وجيه. في كثير من الأحيان ، نحن أكبر منتقدين من هذا النوع من النشاط قصير الأجل الذي يمنح خلق القيمة المستقبلية لصندوق الأسهم الخاصة أو مستحضر استراتيجي بدلاً من المساهمين. لكن أطروحة “دمج الشركات” مختلفة ، خاصة عندما يكون هناك تآزر مقنع يخلق قيمة لجميع المساهمين. يجب أن تأتي المعاملة بين اللاعبين بهذا الحجم بشكل أساسي في شكل مجموعة قائمة على الأسهم ، والتي من شأنها أن تسمح للمساهمين في PFG و US Foods بالمشاركة في إنشاء القيمة على المدى الطويل والتي ستنشأ من عملية الدمج.
نتوقع أن يكون ناشطًا متمرسًا مثل Sachem Head قادرًا على إقناع مجلس هذا المجلس وأن النتيجة العظيمة للمساهمين ستكون تسوية لإضافة اثنين إلى ثلاثة مديرين إلى مجلس الإدارة إلى جانب إنشاء لجنة جديدة تركز على تقييم البدائل الاستراتيجية مع واحد على الأقل من المديرين الجدد في تلك اللجنة. قد يؤدي ذلك إلى معاملة يمكن أن تكون مفاجأة لجميع المعنيين.
ولكن إذا تم إجراء تقييم في نهاية المطاف وتم تحديد المسار المستقل ليكون أفضل نتيجة ، فهذا لا يزال شركة قوية وعائد كبير على الأعمال الرأسمالية مع مساحة لتحسين التكاليف والهوامش حول الحواف – المناطق التي سيكون عليها مخرجو Sachem Head أيضًا.
Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D. Group Food Group مملوكة في الصندوق.
